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“互聯網+流通”，首先要推廣信息基礎設施，發展智慧物流體系：觀察過去200年間的歷次技術革命的路徑，可以發現，每一次大的技術革命通常都有兩個階段。按照英國演化經濟學家卡蘿塔?佩蕾絲的觀點，第一個階段是新興產業的興起和新基礎設施的廣泛推廣，而第二個階段是技術應用的蓬勃發展和收獲。因此，要實現“互聯網+流通”，要實現流通行業的互聯網應用的蓬勃發展，必須先推廣信息基礎設施，因此打造智慧物流體系，發展物聯網勢必先行。會議指出，尤其要加大農村寬帶建設投入，帶動工業品下鄉、農產品進城，為農產品銷售提供便利，既促進農民增收，又豐富城市供應，使市場價格合理穩定。我們認為，推廣信息基礎設施，不局限于加大寬帶建設，還包括加大公路貨運，快消品分銷，跨境電商物流，快遞行業等的互聯網與信息化投入，這樣才能使得傳統的物流行業變得智慧。

線上線下融合發展，加快共享經濟成長，是“互聯網+流通”的趨勢：線上線下融合發展，是“互聯網+流通”的應有之義。因為“互聯網+”的過程，就是一個個產業的互聯網化，是傳統產業轉型升級的過程。批發和分銷環節的互聯網化在不斷演化中，既有傳統的B2B網站由信息平臺向交易平臺轉型，例如阿里巴巴和慧聰網，也有傳統企業大量開展網絡分銷業務，例如怡亞通，寶鋼旗下的東方鋼鐵網等，較為傳統的批發市場，例如東莞虎門批發市場，杭州四季青市場等也逐漸轉型為類似“電商產業園”的形態。產業插上互聯網的翅膀，實現信息化的本質，關鍵在于“促進信息/數據的廣泛流動、分享和使用”，提升經濟社會運行效率。而大規模，多維的數據流動與分享，將促生平臺經濟與共享經濟的新經濟形態。在公路貨運的車貨匹配領域，有200多家互聯網APP平臺同臺競技，共享經濟的發展熱潮可見一斑。傳化股份，打造融合線上線下的公路智慧物流平臺，未來發展潛力巨大。

投資建議

我們維持行業“增持”評級，與降低社會物流成本，智慧物流相關的投資標的為：傳化股份、怡亞通、外運發展、華貿物流、華鵬飛。

(一) 傳化股份

線下實體公路港+線上互聯網物流平臺，打造智能公路物流網絡運營系統：面對5萬億級公路運輸市場，公司線下構建“10+160”基地的全國化公路港實體網絡，線上打造以“陸鯨”、“易貨嘀”、“傳化運寶”為核心的互聯網物流平臺和以“金融支付”、“保險經紀”、“商業保理”、“融資租賃”為支撐的物流金融平臺，致力于解決全社會物流痛點。

2016-2017年將是公司流量變現期，供應鏈金融將成盈利重點：公路港建設全面鋪開，傳統物流資產實現線下快速導流，成都公路樞紐港交易量已經占到當地80%。公司致力于打造“物流+互聯網+金融服務”為特征的中國公路物流新生態，公路港每到達一個樞紐城市，能為這一城市降低40%以上的物流成本，大幅提高物流效率。車貨匹配線上平臺交易量2015年為600億元，是行業第二名的近7倍，預計2016年線上流量實現1000億。2016-2017年是線上活躍用戶流量開始變現的時候，隨著線上流量的逐步放量，供應鏈金融在2017年將快速釋放利潤，成為未來的盈利重點。

推出第二期股票期權激勵計劃，行權價格與市價接近：公司擬向中層管理人員、核心技術人員等授予2473萬份股票期權，行權價格為16.2元。主要行權條件為，以2015年為基數，2016-2018年主營業務收入增長率分別不低于35%，100%，200%。股權激勵將激發公司活力。

(二) 怡亞通

優秀商業模式+先發優勢融合，整合傳統分銷渠道：傳統分銷渠道中間冗余環節過多，品牌商各自為戰，具備巨大的整合空間。僅考慮怡亞通重點布局的快消品細分市場，終端銷售額超過5萬億，渠道加價空間近2萬億。怡亞通構建的一體化分銷商業模式--深度380分銷平臺，是對傳統分散化、多層級分銷渠道網絡的顛覆。(1)通過整合各品牌、各層級渠道資源，380分銷平臺可以實現效率提升和成本節約，渠道向底線城市下沉，品牌商和零售終端都將從中受益。(2)一體化分銷平臺具備規模優勢，擴張邊際成本遞減，怡亞通占據先發優勢。(3)正在搭建的宇商網、和樂網、云微店的線上業務將成為未來新的增長點。

平臺放量，業績高成長可期：(1)隨渠道覆蓋范圍延伸，品牌滲透率提升和新品牌開拓，380平臺將繼續放量，公司未來3年收入端將達到1000億。(2)B2B平臺宇商網通過導入新品牌和終端貢獻增量;B2C平臺和樂網用戶群短板補齊后，有望成為眾包物流新業態;打造C2C星鏈云微店，積極分享社交化購物紅利。

(三) 華貿物流

實施“5+2”戰略，多元化物流格局初現：公司持續實施“5+2”戰略，即做強做大國際空運、國際海運、國際工程物流、倉儲第三方物流和供應鏈貿易五個業務板塊，同時加大拓展直客全球合同物流、海外客戶市場、進口跨境電商物流。加快拓展高毛利率的戰略業務，將有助于提高公司的盈利水平。公司將在長期戰略指導下，向網絡一體化經營和集約化發展方向邁進。

收購德祥集團拓展進口分撥業務，收購中特物流進軍特種工程物流：公司以2.05億元收購德祥集團65%股權，德祥為上海地區經海關批準具有專營進口分撥業務特殊監管區資質的僅有六家專業公司之一。隨著跨境電商迅猛發展，上海自由貿易規模的擴大，以及跨境電商快件海關集中監管政策落地，跨境散小貨件的物流規模將持續快速增長，進口倉儲分撥業務的市場前景廣闊。公司以12億元收購中特物流100%股權，中特是以電網建設超限超重設備工程物流、瀝青化工物流、核物流和相配套的倉儲物流為主業的高端特種物流大型企業。預計將大幅提升盈利水平。

(四) 外運發展

中外運敦豪是主要利潤來源，盈利穩定優勢明顯：目前凈利主要來自中外運敦豪投資收益。其擁有專業化天地網絡、一流的航空貨運機隊、多層次快遞產品、一體化的地面卡車航班。在中歐國際快遞市場上占據60%的壟斷市場份額，每年為公司貢獻9億元左右的凈利潤，競爭優勢非常明顯。

成立電商事業部，強勢進軍跨境電商物流，與網易、阿里巴巴合作將放量：中國商務部預計2015年跨境電商貿易額將達到10000億美元，年增長率將超過30%。公司內部積極調整優化產品結構，成立電商事業部;并成立中外運電子商務公司，引入戰略投資者，進軍跨境電商物流;與網易、蘇寧、敦煌網等大型平臺合作。2015年公司與網易考拉合作，完成跨境電商物流1.1萬噸，預計2016年將有70%的增長。預計公司今年與阿里巴巴等電商平臺合作，跨境電商物流將放量。大股東換成招商局，未來將強勢整合物流業務。

(五) 華鵬飛

收購博韓偉業，進軍物聯網信息技術服務領域：公司是國內電子信息產業專業物流服務提供商，專注于綜合物流服務及供應鏈商品銷售等業務。公司收購的博韓偉業，是快遞領域移動信息方案及綜合運營服務新秀，并積極切入快速消費品及電商等領域。2016年將是公司業務快速擴張的一年，在沈陽成立技術支持中心，服務全國。面對移動醫療市場的供需缺口，博韓偉業與四川電信合作的移動信息化醫療服務解決方案未來發展空間巨大。

以更積極的姿態通過內生和外延拓展物聯網：收購博韓偉業和參股賽富科技在貢獻投資利潤的同時，也有利于公司實現“大物流”戰略布局。公司將從物流服務提供商轉型為“大物流”一體化服務提供商，物聯網、供應鏈、移動信息化及金融服務均是公司未來成長點，預計公司未來將進一步通過內生和外延做大做強物聯網服務平臺。

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