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擬募資近30億，為搶電商件等市場快遞業務平均單價下滑；去年做小貸和保理業務“放出”9億元

3月16日，沉寂一年的德邦物流再次吹響了IPO的號角。這是繼順豐、圓通等公司后，又一家對資本市場產生興趣的快遞公司。

目前，德邦物流的兩大業務分別是公路快運業務以及快遞業務。

自2013年以來，德邦一直嘗試兩條腿走路，繼續發力國內公路快運——零擔業務的同時，還在2013年11月上線了快遞業務，主要是3

斤到60斤重貨快遞業務。德邦物流截至去年底，快遞業務收入達40.9億元。

不過從招股書來看，德邦物流的主營業務并不好過，2014年到2016年其營收復合增長率達27.29%，不過歸屬凈利潤復合增長率卻

為-10.24%。從具體業務看，其傳統零擔業2016年毛利率同比下降，平均單價下滑；新的快遞業務則面臨著同行激烈競爭，為搶市場

和發力電商件，平均單價也逐年下滑。

發行后實控人身家或超60億

德邦物流由兩位發起人成立，崔維星持股5%，德邦控股持股80.36%。崔維星同時也是德邦控股的第一大股東，目前合計持有德邦控

股48.96%的股份。

崔維星是一個70后，畢業于廈門大學會計系。1988年至2002年，崔維星承包了中國南方航空(7.850, -0.11, -1.38%)老干部航空客

貨運處的業務，并于2001年成立了廣州德邦物流。2009年8月，德邦物流股份有限公司成立，崔維星成為公司董事長兼總經理，直至

今日。

本次發行計劃不超過1.5億股，發行后總股本不超過10.1億股，募集資金為29.88億元。粗略計算，德邦物流的估值約在200億元。若

按全部發行計算，崔維星直接及間接合計持有發行人3.37億股股份，占發行后總股本的比例是33.04%，身家大約為66.08億元。

零擔運輸指的是，把運往一個地方的多家客戶的貨，通過配載的手段，達到一輛車的基本載運能力，然后運送到該地方，再在當地

分發給各個客戶的運輸方式。“零”在這里是“零散”的意思。

目前，德邦物流的主要零擔業務為卡航業務、精準汽運業務和精準城運業務。卡航業務是指，客戶在選擇該業務后，其貨物可以獲

得同線路的優先配載，保證第一時間到達，這類業務的運輸距離通常在480公里以上。

截至去年底數據，零擔業務為德邦物流貢獻了超過60%的營收。

在2015年及2016年，精準卡航/城運收入規模同比分別增長僅有5.85%和5.91%，這主要是受平均單價下降影響，2015年和2016年連續

兩年平均單價分別同比下降5.93%、3.66%。

同時，2015年和2016年精準汽運收入同比增長4.57%和11.79%——精準汽運2015年平均單價也下滑了15.66%，2016年增長11.79%是因

貨量同比增長20.89%，而同期平均單價下滑7.69%。

2015年和2016年，前述業務單價下跌對主營業務收入增長的貢獻率分別為-8.47億元和-4.76億元。對此，德邦表示，報告期內大力

開展“大票產品”業務，占到了零擔發貨總量的32.43%，大票業務價格低還有折扣，影響了單價。同時，德邦也承認，零擔市場競

爭加劇背景下的大客戶折扣等措施也是單價下跌的原因。

毛利率下滑成主營業務隱痛

報告期內，德邦物流的業績在2015年經歷了一個急速下滑，2015年，德邦的營業收入同比增長23.14%，營業利潤則大幅下跌41.80%

，至2.79億元。2016年，德邦物流的營業利潤攀升至3.04億元。

三年來，公司綜合毛利率已從2014年17.77%下滑至2016年底的13.41%。

事實上，主營業務增速疲軟和凈利潤波動頻繁背后，是傳統零擔業務毛利下滑的隱痛。

2014年，德邦的零擔業務毛利率向好，整個快運業務的毛利率為19.90%，同期順豐的快遞業務毛利率也只有17.25%。該年度，德邦

精準卡航/城運業務的毛利率曾高達24.91%。

至2016年，德邦零擔業務的毛利率全面下滑，精準卡航/城運業務的毛利率下降到23.78%，精準汽運受到的沖擊更大，從2014年的

10.41%下降到3.25%。事實上，2016年，德邦所有業務的綜合毛利率為13.41%，遠低于2014年的17.77%。

對于精準卡航/城運業務與精準汽運業務毛利率在2016年下降的原因，德邦表示，此前推廣合伙人網點建設，由合伙人承攬的該業務

占比達到了4.07%。由于合伙人收費模式不同于直營網絡，因而對整體單價產生了一定影響。同時，單價下跌幅度大于成本下跌，這

也影響了毛利率水平。

雖然零擔業務毛利率下滑，本次德邦擬募集資金29.88億元，其中計劃使用17.13億元用于零擔車輛購置項目。

招股書中，德邦在報告期內逐步倚重外請車輛來提升運力。2016年，德邦外請車運力為63.66%，同比增加了83.24%。2014年，德邦

的外請車運力僅為43.79%。

德邦快遞業務毛利率為韻達的1/6

2013年11月，德邦上線了快遞業務——主要是3斤到60斤重貨快遞業務。到了2016年，德邦的營業收入為170億元，其中，快遞業務

的營業收入和毛利為40.96億元和2.06億元。

與此同時，公司快遞業務單價也從2014年的2.86元/噸公里，下滑至2.42元/噸公里。

根據招股書解釋，這基于公司搶占市場的需要，其快遞業務的增幅在2015年達260.75%，2016年達130.81%。

快遞業務平均單價下滑也因電商件業務占比增加——電商件相對較輕，定價較低。

與傳統的快遞企業相比，德邦的快遞業務規模落后，不過在快遞業務營收增幅上德邦領先。

2016年，順豐、中通、申通和韻達分別實現營收574.83億元、97.89億元、99.82億元和73.61億元，同比增長21.51%、60.8%、

29.45%和45.66%，歸屬凈利分別為41.8億元、21.65億元、12.62億元和11.76億元，同比增長112.51%、76.8%、64.97%和120.63%。

德邦物流快遞業務毛利率為5.03%。然而，這樣的毛利率仍大大低于競爭對手。2015年，順豐、圓通和韻達三家的毛利率分別為

19.78%、13.42%和31.08%。

德邦認為，伴隨規模效益的逐漸體現，毛利率會逐步提升。

快遞物流資訊網首席顧問徐勇對新京報記者表示，國際上，專業快遞公司向包括零擔物流在內的綜合物流企業轉型，是一個發展趨

勢，比如美國的聯邦快遞等。不過，國際上的零擔企業轉型做快遞的案例是比較少見的。

他表示，“目前快遞市場主要分為商務市場和電商快遞市場，前者主要由順豐主導，后者包括三通一達。”徐勇說，“德邦未來將

面臨市場定位的選擇，前者市場有限，后者可能也面臨同質化競爭的問題。”

延展

德邦物流跨界投資電商金融

德邦物流在快遞業之外也有布局，招股書顯示，德邦的全資子公司寧波德邦基業持有東北亞煤炭交易有限公司1.83%股份。東北亞煤

炭交易官網顯示其是大型煤炭流通商，2016年實現交易量6216萬噸，交易額265億元。

德邦物流還通過子公司持有南京福佑在線電子商務22.5%股份，還是新三板掛牌公司天元實業持股7.35%的股東。其中，南京福佑在

線電子商務旗下主要資產是從事城際整車運輸互聯網交易平臺福佑卡車。今年3月，福佑卡車宣布獲得2.5億融資。

在金融業務上，德邦物流也有所布局。2015年11月，德邦成立了海南德青小額貸款公司，2016年3月廣州星光小額貸款公司成立，兩

家小貸公司均由德邦物流或子公司100%持股。

新京報記者發現，2016年公司經營活動現金流量凈額下滑超90%，公司稱，主要由于公司開展小貸業務和保理業務，現金流出9.266

億元所致。這或意味著公司并不缺錢。

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