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事件描述

12月11日晚,中遠集團和中國海運集團旗下的4家上市公司(中國遠洋、中遠航運、中海發展、中海集運)同時發布公告,國企改革方案出爐:改革之后,中國遠洋將專注并做強集運和碼頭主業;中海發展將專攻油運、LNG運輸業務;中海集運轉型以船舶和集裝箱租賃為主的綜合金融業務;中遠航運和中海科技暫不參與本次重組。

事件評論

航運業務合并同類項。重組完成后,集運和油運分別進入中國遠洋和中海發展,散貨回歸中遠集團。中國遠洋:置出干散和集箱租賃業務,專注并做強集運和碼頭主業,成為全球第四大集裝箱班輪公司和以吞吐量計全球第二大碼頭運營商;中海發展:退出散運業務,專攻油運、LNG運輸,大連遠洋+中海油運一舉問鼎行業運力NO.1;中海集運:剝離集運、碼頭業務,轉型以船舶和集裝箱租賃為主的綜合金融業務,集裝箱租賃業務規模位列世界第三;中遠航運:暫不參與重組,繼續主營特種船運輸業務。

業務組合“1+1”:周期弱化,穩定性增強。從各公司業務組合的盈利特征來看,3家公司都轉變為“1+1”的周期弱化品種。具體來看,中國遠洋轉變為“集運+碼頭”的業務組合,其中,集運周期性較強,而碼頭業務盈利能力相對較為穩定;中海發展的油運亦受宏觀經濟波動影響較大,而LNG采取長約合同模式,盈利基本鎖定;中海集運船舶租賃業務周期較強,而集裝箱租賃業務更偏穩定。所以,我們認為,采取“1+1”的模式使得上市公司盈利的周期性相對弱化,抗周期性能力有所提高。

海運三行業影響各不同,集運下行風險正走低。國企改革完成后,將對海運三個子行業(集運、散運和油運)帶來不同的影響。考慮到集運的集中度在海運3個行業中一枝獨秀,以及今年內頻頻出現的班輪整合,我們認為,集運行業下行風險的大幅走低,盈利零界點再度逼近。

投資方面,在中遠和中海初步重組方案披露之后,我們推薦:1)退出了高彈性的集運業務,以低彈性的船舶和集裝箱租賃替之,目前行業周期底部,利潤更為穩定的中海集運;2)尚待整合且符合“一帶一路”戰略的中遠航運;3)同樣具有整合預期的中外運長航和招商局集團旗下上市標的,比如外運發展(也是快遞影子股,艾迪西預計將于下周復牌)。

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