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狂買航空公司 海航債務高企再遇整合難題

作者： 熊曉輝
刊發于總2163期《中國經營報》

近一兩年來海航系出手闊綽大肆收購，以至于媒體用“買買買”來形容海航的任性并購。一連串的并購清單，顯示了這家以投資著稱的航空公司的大胃口和野心。

5月31日，《中國經營報》記者從海航集團獲悉，海航航空集團有限公司（以下簡稱“海航航空”）旗下海航創投將以0.3澳元/股的價格認購維珍澳洲股權，交易整體估值1.59億澳元（1.14億美元）本次交易結束后，海航航空將持有維珍澳洲13%的股權。

僅最近一段時間，海航的購物車里就有維珍澳洲航空、葡萄牙航空、英國君主航空等多家國外航空公司。據記者了解，海航收購葡萄牙航空的相關交易也在進行之中。

分析人士指出，有別于其他三大國有航空公司，近期海航對外收購頻繁，其通過收購國外航空公司來布局其國際化網絡的意圖已非常明顯。如此大規模的收購，對海航的資金鏈和后續整合也將帶來挑戰。

停不下來的并購

澳大利亞當地時間5月31日，維珍澳洲航空與海航航空宣布，雙方已就入資一事達成協議：海航航空旗下海航創投將以0.3澳元/股的價格認購維珍澳洲股權，交易整體估值1.59億澳元，本次交易結束后，海航航空集團將持有維珍澳洲13%的股權。

本次交易預計于2016年6月底正式結束，后續海航航空集團將獲邀委任1名新成員加入維珍澳洲航空董事會。同時，雙方還簽署了戰略聯盟協議，后續雙方將圍繞代碼共享、常旅客計劃、地面服務資源等方面業務開展合作。

維珍澳洲航空作為澳洲第二大航空公司，在澳大利亞的市場占有率約為36%。近年來澳洲旅游市場持續升溫，作為中國游客最喜愛的旅游目的地之一，2015年超過100萬中國游客赴澳大利亞旅游。

另據維珍澳洲航空披露的消息，后續海航航空將繼續參與維珍澳洲航空的增資擴股，直至持有該公司19.99%的股權。

維珍澳洲航空只是海航的一個標的，本報記者梳理發現，僅最近一段時間，海航的購物車里就有葡萄牙航空、英國君主航空等多家國外航空公司。

據本報記者了解，海航收購葡萄牙航空的相關交易也在進行之中。目前尚不清楚海南航空是否會直接出手，但有消息稱，海南航空或將直接持股，加上通過巴西蔚藍航空此前在葡萄牙航空的權益，最終間接控股比重“可能達到20%”。對這一交易，海航相關人士對本報記者表示，“項目暫時沒有可以公布的信息。”

不過，在此前海南航空的一則公告中對此已有所暗示。今年2月4日，海南航空發布對外投資公告稱，海南航空擬以自有資金4.5億美元以增資方式投資巴西蔚藍航空，成為蔚藍航空單一最大股東，此舉意義在于拓展自身在南美洲、非洲和歐洲的航線網絡布局。

海南航空當日發布的委托貸款公告披露，發放金額為1.5億美元的委托貸款，用于蔚藍航空購買葡萄牙航空1.2億歐元10年期可轉債（可轉換為葡萄牙航空6.4%投票權和55%經濟利益）。

海航的布局

對于認購維珍澳洲航空，海航航空方面表示，目前中澳之間航權資源較為豐富，海航航空集團與維珍澳洲的合作將產生較大的協同效應，交易也將進一步完善海航航空集團在亞太地區的產業布局，提升公司國際化發展水平。

值得注意的是這一收購主體是海航航空，而不是上市公司海南航空。海航航空是海航集團旗下的航空板塊，時至今日，其已經在國內和海外布局了多家航空公司，控股或參股的成員公司包括：海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空、法國藍鷹航空、加納AWA航空、土耳其myCARGO貨運航空公司、土耳其myTECHNIC飛機維修公司、瑞士Swissport等。

據不完全統計，2015年，海航集團航空旅游服務上下游收購動作頻頻，其全球實施收購的交易金額超過400多億元，在過去12個月里幾乎平均每月達成一筆交易。進入2016年，海航的收購步伐還有不斷加快的節奏，2月17日，海航擬60億美元收購英邁；4月11日，海航擬以將近15億美元的價格收購瑞士航空服務公司Gategroup；4月28日，海航旅游收購卡爾森酒店；5月31日，海航與維珍澳航達成協議，向后者投1.14億美元。

在業內人士看來，這也顯示出海航在謀求國際化時有別于其他三大中國航空公司的一個變化，不再像以往通過開通新航線來布局，而是通過收購國外航空公司布局。而海航航空的定位也悄然發生變化，在海航相關文件的表述中稱，海航航空作為深入貫徹“走出去”戰略的中國企業代表之一，以海外并購作為推動，致力于成為全球領先的現代航空服務投資商。

對此，中投顧問高級研究員申正遠表示：“近期海航對外收購頻繁，其通過收購國外航空公司來布局其國際化網絡的意圖已非常明顯。之所以不像以往通過開通新航線那樣來布局，主要是由于開通新航線的時間周期較長，運營成本較高，風險較大，而如果通過收購進行布局，時間周期將大幅縮短，運營風險相對較小。其他國內航空公司都沒有紛紛效仿的原因主要是海外并購風潮尚未興起，國內航空公司對國外航空公司的認識普遍不高，但隨著海航不斷進行國際化并購，國內其他航空公司或也躍躍欲試。”

在全球經濟危機還沒過去的現在，海航大規模收購背后的邏輯主要是，其一，在經濟危機時期，企業的估值普遍較低，海航欲趁機進行低成本擴張；其二，當前全球旅游業發展態勢較好，海航此時進行國際化擴展，將能夠較大程度攫取全球旅游業發展紅利。

“航空業在發展中必然會跟旅游、金融、地產等產生關系，它們的總價值超過航空業本身。而動蕩的國際市場是個好機會。”海航集團董事局主席陳峰在2015年年中接受媒體采訪時曾這樣解釋他的激進擴張策略。

但這樣也存在一定風險，如市場風險、整合風險、資金風險等。申正遠表示，如此大規模的收購，對于海航的挑戰主要表現在資金和整合上。海航的并購數量較多，資產負債率已經達到較高水平，在70%左右，資金壓力較大，一旦運營出現問題，其資金鏈斷裂的風險較高；在國際并購中，整合難度一般較大，中國企業和國外企業的文化、管理理念差異較大，在整合過程中會出現較多問題。

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