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受政策落地、 油價上漲等多因素擾動， 元旦至今， 航空板塊經歷了持續下跌， 是交運各個子板塊中唯一下跌的板塊，其中， 我們重點推薦的南方航空、 中國國航、東方航空分別下跌 11.2%、 8.5%和 4.3%， 分別跑輸滬深300 指數 17.6、 14.8 和 10.6 個百分點。 我們認為這些擾動因素， 并不影響政策的推進、也不影響景氣向上的推導邏輯， 因此，我們重申對航空板塊的看好， 首選國有三大航空公司。

中短期看， 消費升級將傳導到票價，消費屬性展現

中短期看， 我們認為航空消費屬性將充分展現。民航局近期公布的兩大政策，即供給收緊和票價放開，解決了消費升級和航空收入的聯動，2011 年至 2016年， 機票價格累計下跌 25%，而期間人均可支配收入和 CPI 累計漲幅分別超過 50%和 10%， 消費升級并沒有體現到票價，我們認為： 1）經濟艙全價管制導致供給緊張的一線市場，票價上行空間有限， 2）積極的供給增長使得需求高增長的二線市場依然供需平衡， 票價平穩， 3） 低價票的二線市場占比提升，拖累平均票價。 供給收緊收窄了二線市場的供給增幅，票價放開打開了一線市場的上行空間， 未來消費升級將充分體現到機票價格。

中長期看， 競爭格局優化、需求底部有望回升

中長期看， 我們認為競爭格局優化、 需求增幅有望回升。 2010 年 2016 年，經濟增幅放緩、高鐵分流、政府反腐、高速公路節假日免費通行、五一節分拆等多因素，導致航空內生需求增幅放緩；各公司通過棄價保量的方式，實現了客座率從 80%到 83%的增長， 但機票價格持續下跌， 剔除油價影響，經營利潤率持續下滑。 我們認為以上負面因素對航空需求影響已經非常充分，繼續惡化的概率很低。 此外， 競爭格局將改善： 1）跨業競爭的高鐵，年均新開里程數減少、新開高鐵和航空公司的航班重疊度低， 高鐵分流影響將減弱； 2）同業競爭的小公司，供給增幅明顯放緩。

政策確定性較大， 2018 年基本面逐季改善， 機上 wifi 打開新增長空間

目前市場對于政策的確定性已經沒有分歧， 1） 民航局[2017]115 號文對供給收緊做了充分說明， 此外，民航局不僅在時刻批復方面從緊， 且對飛機批文、 飛行員年飛行小時數也收緊， 我們預計未來 2-3 個航季仍將維持收緊態勢。 2）民航局[2017]145 和 146 號文對票價放開做了充分說明，且票價放開政策早在民航局[2014]107 號文做了明確規劃， 本次放開時間點市場早有預期， 但力度超市場預期。 考慮兩大政策逐季推進、 3 季度航空旺季，我們認為航空基本面將呈現逐季改善的態勢。此外， 近期民航局放松機上電子設備的使用管制，也為旅客價值二次開發，奠定基礎。

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